VC/PE行业大洗牌来了？资管新规尘埃落定，通道募资模式已凉，万家GP命运未卜
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“大资管新规”的影响无需多说，对VC/PE基金来说，募资端将面临尤其严重的冲击。
文 | 陶辉东
来源 | 投中网
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4月27日晚，央行、证监会、银监会、外管局联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（下称《意见》），牵动全行业的“大资管新规”终于尘埃落定。
《意见》的影响无需多说，对VC/PE基金来说，募资端将面临尤其严重的冲击。歌斐资产创始合伙人殷哲向投中网表示，如果基金的出资来源不符合新规要求，就要寻找其他资金来源顶上，压力会很大。但另一方面，新规将打破刚兑，戳破无风险收益率虚高的假象，长期来看反而会让更多的资金投向长周期的私募股权基金之中。因此新规对私募股权行业即是机遇也是挑战，而且机遇大于挑战。
2018年第一季度，中国VC/PE行业完成募集基金规模仅有约700亿元人民币，同比、环比均出现70%以上的下降，募资寒冬正在来临。在此关头，《意见》的出台实施对中小机构的影响将进一步放大。一场席卷全行业的洗牌正在来临。
通道募资已凉
《意见》从起草到出台经历了差不多半年的时间，与2017年11月17日公布的征求意见稿相比，正式版《意见》做了幅度较大的修改。其中与VC/PE较为相关的改动有：
1、将过渡期延长至2020年底，与征求意见稿相比延长了一年半的时间。金融机构将有更充足的调整和转型时间；
2、新增指出“创业投资基金、政府出资产业投资基金的相关规定另行制定”，也就是说创投基金、政府引导基金的监管政策仍有变化空间；
3、新增对LP的要求“具有2年以上投资经历”。
对VC/PE行业影响最大的消除多层嵌套、限制银行通道，以及结构化基金的分级比例不得超过1:1等规定，正式版《意见》均予以保留。
除此之外，正式版《意见》的重大修改之处还有：
1、在产品净值化管理方面，《意见》要求资产管理（以下简称资管）业务不得承诺保本保收益，明确刚性兑付的认定及处罚标准，鼓励以市值计量所投金融资产，同时考虑到部分资产尚不具备以市值计量的条件，兼顾市场诉求，允许对符合一定条件的金融资产以摊余成本计量。
2、在消除多层嵌套方面，《意见》统一同类资管产品的监管标准，要求监管部门对资管业务实行平等准入，促进资管产品获得平等主体地位，从根源上消除多层嵌套的动机。同时，将嵌套层级限制为一层，禁止开展多层嵌套和通道业务。
3、在统一杠杆水平方面，《意见》充分考虑了市场需求和承受力，根据不同产品的风险等级设置了不同的负债杠杆，参照行业监管标准，对允许分级的产品设定了不同的分级比例，放宽了固定收益类和混合类产品的分级比例限制。
中国VC/PE基金总规模达GDP9%
资管是当下最火热的行业之一，央行官网发布的有关负责人就《意见》答记者问透露的数据显示，截至2017年末，不考虑交叉持有因素，我国金融机构资管业务总规模已达百万亿元，其中：
银行表外理财产品资金余额为22.2万亿元
信托公司受托管理的资金信托余额为21.9万亿元
公募基金11.6万亿元
私募基金11.1万亿元
证券公司资管计划16.8万亿元
基金及其子公司资管计划13.9万亿元
保险资管计划余额2.5万亿元
除此之外，互联网企业、各类投资顾问公司等非金融机构开展资管业务也十分活跃。火热的大资管也引发了诸多乱象。央行有关负责人表示：“监管套利活动频繁，一些产品多层嵌套，风险底数不清，资金池模式蕴含流动性风险，部分产品成为信贷出表的渠道，刚性兑付普遍。”这种情况下，《意见》的出台可谓正当其时。
而具体到VC/PE行业，11.1万亿元的私募基金中，VC/PE基金已经占据了大部分。中基协统计显示，截至2018年3月底，全国共有私募股权投资基金 23947 只，基金规模 6.68 万亿元；创业投资基金 4982 只，基金规模0.67 万亿元。也就是说，中国VC/PE行业的人民币基金总规模已经达到了7万亿元的恐怖规模,大约相当于2017年中国GDP总额的9%。
以上是存量，在增量方面，VC/PE基金也是高歌猛进。投中CVsource数据显示，2017年全国VC/PE新募集总额超过万亿元，其中人民币基金超过8000亿元。
中小机构募资进入寒冬期
尽管数据上看VC/PE基金的规模不断创下新高，当前市场的感受却是寒意阵阵，中小机构直呼“募资难”。
一位PE机构创始人告诉投中网，现在募资别人上来就问你有过多少个IPO的项目，募一只基金太难了。因此这家新成立的机构目前只能在拿到有明确IPO预期的项目后，再去设法募集单项目基金。
正如目前头部的独角兽吸纳了绝大部分基金的资金，头部的GP也吸纳了绝大部分LP的资金。市场呈现冰火两重天的景象。这种情况下《意见》的出台，无疑将让中小机构募资更加艰难。
殷哲认为，资管新规的出台，会让基金的募集越来越呈现强弱分化的长期格局。
中基协数据显示，截至3月底，中国创业投资及私募股权投资基金管理人数量已经接近1.4万家。相比之下，美国的GP数量仅为3000家左右。中国的1.4万家GP，能够有多少在即将到来的残酷的优胜劣汰中存活下来？
达晨财智董事长刘昼认为，中国PE/VC行业没有“二八格局”，甚至“一九格局”都难出现，实际情况可能会是“0.5与9.5”格局——仅有5%的基金活得较好，可挣到95%的钱。
投中CVsource数据显示，进入2018年以来，中国创业投资及私募股权投资市场募资规模已经出现大幅回落。2018年第一季度，完成募集基金规模仅有110亿美元，同比、环比均出现70%以上的下降。
责任编辑：齐岩
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